创金合信基金甘静芸：短期政策博弈情绪兑现  回调是增配的机会

　　国内重要会议结束后，明年政策积极取向逐渐清晰，本周市场政策博弈进入兑现阶段，叠加11月宏观经济数据披露，显示内需仍有待改善，指数层面的止盈兑现以及资金轮动行情加剧。本周上证指数跌0．7%，沪深300跌0．14%，创业板指跌1.15%。债市在货币政策转向宽松定调的预期下抢跑，10年期国债利率迅速下至1．7%附近，直至央行开始引导对债市稳健行情以及关注利率风险才出现斜率放缓的震荡行情。

　　本周消费风格和周期风格调整幅度较深，反映重要会议后，对内需政策博弈的资金出现止盈压力。行业层面，通信、电子、银行上涨，轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售和社会服务表现偏弱。创金合信基金首席宏观分析师甘静芸表示，年底重要会议后，对政策定调偏积极。跨年直至明年两会召开前，增量政策处在空窗期，阶段性的流动性行情与结构性的主题行情或为主导，短期政策博弈情绪兑现带来的回调波动也是增配的机会。

　　美国当地时间12月18日，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间从4.5%-4.75%降至4.25%-4.5%，降息25个基点。甘静芸分析，此次降息基本符合市场预期，但从美联储官员讲话以及未来货币政策路径前瞻看，释放的鹰派信号明显。首先，本次降息决定并未得到全体FOMC投票委员的支持，联储内部就是否连续降息已出现分歧，声明中增加考虑未来利率调整时的“程度和时机”的表述，暗示后续货币政策不确定性增大。其次，会后公布的点阵图显示，未来三年利率预期上调，明后年利率中位值均上调50基点，也使得明年的降息次数预期从之前的4次下降至2次，未来降息节奏或倾向于更缓慢、更谨慎。另外，从经济预测摘要中，美联储上调增长和通胀预期，下调失业率预期，也表明当前美国经济景气相对有韧性，劳动力市场状况良好，进一步压缩了明年降息的空间。

　　此次美联储降息的同时释放鹰派信号，使得市场开始交易紧缩预期，即更慢的降息节奏以及更窄的降息空间。紧缩预期影响下，美元走强，美债利率反弹，10年期美债利率反弹至4.5%，配置性价比提升，美股阶段性需关注流动性预期变化带来的估值压力。对国内资产而言，紧缩预期带来强美元或给汇率、货币政策空间和A股带来扰动，随着紧缩预期充分交易，联储重回降息，届时对国内资产的压制将减弱。

　　11月宏观经济数据，呈现社零回升势头波动，投资仍靠制造业与基建支撑，工业生产提速的特征。需求端，投资增速略有下滑，仍靠制造业投资拉动，基建小幅改善。1-11月，固定资产投资同比增长3.3%，其中基建投资增速9.4%，“两重”建设持续推进，基础设施投资稳定增长；制造业投资同比增长9.3%（前值10%），制造业投资是仍是经济增长的主要“拉手”；1-11月，房地产投资同比下降10.4%，但11月地产销售面积同比转正，销售边际回暖，开工、投资仍弱。消费回落，11月社会消费品零售总额同比增长3%，下滑1.8个百分点，消费回升的势头有波动，主要是电商双11的分流以及物价拖累影响；结构上，汽车、家电音像、家具类增速居前，以旧换新政策仍有效果。

　　供给端，生产提升，11月，规模以上工业增加值同比增长5.40%，前值5.30%，也与11月制造业PMI扩张保持一致，反映出美方加征关税前企业“抢出口”提前生产。整体看，经济数据显示，国内需求处在有待修复的弱现实阶段。

　　展望下阶段市场，甘静芸预计明年上半年以政策因子为资产价格主导，科技成长等主题保持活跃；二、三季度开始，政策效果逐步体现在盈利上，市场风格相对均衡。在政策宽松预期下，国内债市做多情绪与跨年配置力量较强，叠加基本面仍处于待修复的弱现实阶段，利率下行趋势并未动摇。但央行对利率风险的关注以及行情的透支将使得下行的斜率趋缓和，波动放大，可适当向低波固收+产品做倾斜。